외국인투자자가 이익의 미래영업현금흐름 예측 검증력에 미치는 영향

Abstract

[연구목적] 본 연구는 현금흐름과 회계이익의 미래현금흐름의 예측능력이 기업에 대한 외국인투자자의 지분율에 따라 차이가 있는지 살펴보는 것을 주된 목적으로 한다. 기업의 가치는 미래현금흐름의 현재가치로 측정할 수 있으므로 투자의사결정 시 미래현금흐름의 예측력을 보는 것은 외국인투자자를 비롯한 모든 시장참가자에게 충분한의의가 있을 것으로 판단된다. [연구방법] 이에 본 연구는 먼저 우리나라 자본시장에서는 현금흐름과 회계이익 중어떤 요소가 미래현금흐름을 잘 예측하는지 살펴본 후, 외국인지분율에 따라 현금흐름과 이익의 추가적인 미래현금흐름예측능력에 차이가 있는지 분석하고, 이를 통해외국인투자자가 미래현금흐름예측을 통한 투자의사결정 시 어떤 이익요소를 더 고려하는지 살펴보고자 한다. [연구결과] 실증분석 결과, 자본시장에서의 미래현금흐름예측능력은 당기의 현금흐름보다 회계이익의 예측력이 더 높은 것으로 나타났으며 둘 간의 유의한 차이 또한확인되어 미래현금흐름예측능력 관련 선행연구 기간 이후부터 최근까지도 꾸준히 회계이익의 예측능력은 현금흐름 대비 상대적으로 더 높게 나타나고 있음을 보였다. 그러나 외국인투자자의 경우 회계이익보다 현금흐름을 통한 예측력이 높은 기업에 상대적으로 집중되고 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 외국인투자자가 신중한 투자자로서 발생액이 포함된 회계이익 자체는이익조정의 수단이 될 수 있음을 인지하여, 상대적으로 이익조정의 여지가 적은 현금흐름을 더 신뢰하여 현금흐름을 통한 투자의사결정을 더 선호하기에 나타나는 것으로판단된다. 또한, 다양한 외국인지분율 대용치를 사용하거나 외국인지분율을 기준으로구분한 집단 간 분석에서도 일관된 결과가 보고되어 외국인투자자는 미래현금흐름예측시 현금흐름을 더 고려한 투자의사결정을 내린다는 결과를 지지하는 것으로 나타났다. [연구의 시사점] 본 연구는 자본시장에서 우수한 정보분석 능력을 보유한 외국인투자자의 경우, 투자의사 결정 시 당기이익에만 고착화 된 일반투자자들과는 달리, 투자수익의 근간인 현금흐름에 더 관심을 가지는지 실증하였다는 점에서 선행연구와 차별성을 지닌다.

[Purpose] This paper empirically tests whether the predictive power of the cash－ flows and the earnings’ future cash－flows are influenced on ownership of foreign investors. We measure firm’s value by the present value of future cash－flows, so investigating prediction power of future cash－flows expected to have sufficient significance to all market participants, including foreign investors. [Methodology] Therefore we first examine that cash－flows and earnings, which items can be more predict future cash－flows. And we also assess cash－flows and earnings have additional future cash－flows prediction influencing on foreign ownership. After this we can find out which earnings contents are more considered about predicting future cash－flows by foreign investors, current cash－flows or current earnings. [Findings] We find that current earnings are stronger then current cash－flows about predicting future cash－flows predictabilities and each of these has a significant relationship. But, foreign investors showed high considering the company as an investment destination that the predictive power through cash flow than earnings one. The result shows that foreign investors, as a sophisticated investor, recognize accounting earnings are included accruals may be a means of earnings managements, relative to current cash－flows, they could be prefer to make a investment decision through current cash－flows. [Implications] This research is different from prior research in that foreign investors as known as holding a superior analysis capabilities, may have more interest in cash－flows on the basis of investment return then earnings.