투자주체별 회계정보와 주가와의 관련성에 관한 연구

Abstract

본 연구는 외국인투자자와 국내 기관 및 개인투자자 등 투자주체별로 회계정보와 주가와의 관련성이 차이를 보이는지를 실증적으로 분석하였다. 투자주체별 투자실적이 차이를 보인다는 점에 근거하여 이러한 투자실적 차이의 원인을 회계정보 활용능력의 차이로 보았기 때문에 투자주체의 성격에 따라 회계정보와 주가와의 관련성이 차이를 보일 것으로 예상하였다. 자본시장 개방 첫해인 1992년에는 외국인의 국내 투자가 거의 없었으므로 본 연구는 1993년부터 2002년까지 제조업을 영위하는 거래소상장기업을 대상으로 연구를 수행하였다. 회계이익의 질을 통제하기 위해 통제변수로 재량적 발생과 회계변수의 상호관계를 포함하여 분석하였다. 연구 결과에 의하면, 외국인지분율이 높을수록 회계정보와 주가는 유의적으로 양(+)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 회계이익의 질을 통제한 후에도 이러한 가설은 지지되었다. 또한 개인지분율이 높을수록 회계정보와 주가는 유의적으로 음(－)의 관계를 갖는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 외국인투자자가 개인투자자에 비해 투자의사결정 요인으로 회계이익 등의 실적지표를 더 많이 활용한다는 것을 보여줌으로써, 투자주체별 수익률의 차이가 회계정보의 분석과 활용의 차이에 기인한다는 간접적인 증거를 제공한다. 외국인 투자자는 투자의사결정시 국내의 기관투자자나 개인투자자에 비해 회계정보 활용과 분석능력이 더 뛰어나기 때문에 높은 수익률을 실현한다는 것이다. 국내의 기관투자자나 개인투자자들도 외국인투자자와의 수익률 차이를 좁히기 위해서는 투자의사결정 과정에서 회계정보의 분석능력 및 활용도를 높여야 할 것이다.