회사채 등급상승과 유인구조

Abstract

본 논문은 2003년부터 2015년까지 2개 이상의 신용평가사들로부터 신용평가를 받은 기업의 회사채등급자료를 대상으로, 회사채 신용등급 상승이 어떠한 원인으로 발생하는지에 대해 분석하였다. 단변량을이용한 베이지안확률분석에서 신용등급이 상승한 경우와 하락한 경우 중 신용평가사를 교체한 비중은신용등급 상승의 경우가 3배 정도 높게 나타나 신용평가사 교체가 신용등급 상승으로 귀결되는 가능성이매우 높게 나타났다. 또한 피평가사에 대한 신용정보의 비대칭이 큰 경우, 신용평가사 교체를 통한신용등급 상승을 유발하는 유인구조가 더욱 크게 나타나는 것으로 드러났다. 이러한 분석 결과는 등급변동의 주요 요인으로서 신용정보의 추가적 유입이나 정보비대칭성 해소 가능성을 고려하여 해당변수들을 통제한 다변량분석에서도 동일하게 나타났다. 등급상승 여부를 종속변수로 한 로짓분석이나등급변경 정도를 고려한 순위프로빗분석에서도 유인구조 가설과 결합가설을 나타내는 변수들이 모두유의적인 결과를 보여 앞서 단변량분석에서 발견한 유인구조 가설과 결합가설을 모두 지지하고 있다. 특히 직전 신용평가에서 신용평가사간 등급차이가 발생한 경우 중 보수적인 평가를 단행했던 신용평가사를당해평가에서 제외시키는 신용평가사 교체행위가 신용등급 상승과 등급변동정도에 유의적인 양(+)의관련성이 있는 것으로 나타났다. 따라서 국내 회사채 신용등급평가 중 등급상승이 발생하는 원인에는유인구조에 의한 부분이 분명히 존재했음을 증명하였다.

This study examines the cause of bond rating upgrade, using bond rating data in Korea. We find that the prior split rating which indicates information asymmetry has a significant positive relationship with the rating upgrade, which supports the information asymmetry hypothesis that solving information asymmetry according to additional information inflow will result in the rating change. And we also find that changing conservative CRAs results in the rating upgrade, thereby being judged to support the incentive scheme hypothesis. Furthermore, changing CRAs is more likely accompanied by the rating upgrade in the case of information asymmetry, which supports the joint hypothesis. Our findings suggest that the rating upgrade should be considered not only by an issuer’s improved ability of repayment, but also by the possibility of incentives of bond issuers and/or CRAs.